有人认为，炒股就是炒股，专注市场就好，不用学太多东西。但是，长久投资成功的关键是利用时间复利，而统计学又告诉我们，时间长了都会回归平均值，泯然众人矣。那么该如何保持良好的投资回报呢？答案就是你必须要不断进化，推动时间复利的就是人的知识进化、认知进化，要让自己配得上高收益。——坤鹏论我们一直认为，投资高手只要胜率高就会出手，下大注，但是，却忽略了胜率之外，还有个关键叫赔率。一、讲赔率先重温凯利公式之前坤鹏论曾讲过凯利公式，但那时候没有概率的基本知识垫底，不少老铁还是有些懵懵懂懂。今天，坤鹏论就再次把它拿出来讲一讲，品味一下它的无尽魅力。首先明确一下凯利公式的作用，它告诉你已知获胜概率和失败概率是多少时，要在自己固定的赌本中拿出多少钱来下注。F = (b×p - q) ÷ bF = 投注金额占总资金的比例；p = 获胜的概率；q = 失败的概率，即 q = 1-p；b = 赔率，例如在轮盘中押单个数字，b = 35，押红黑，b = 1。假设你有1万元的总赌本，取胜的概率是51%，赔率是1:1（也就是投1元，赢了赚1元），凯利公式会告诉你最佳赌注为：(1×51%－49%)÷ 1=2%这一步算出了赌注金额占总赌本的比例是2%。10000×2%=200也就是你最佳的赌注是200元。Just Do It获胜概率60%，失败概率为40%，赔率1:1，假如你手上只有100元，你应该下注多少？凯利公式指出，首先你的数学期望值为正的时候才可以下注。这是一切赌博和投资最基本的道理，也就是没有赢的把握，绝不下注。得出数学期望值后还要除以“b”，也就是赔率，它是赢的时候赚多少，输的时候赔多少的比例。这个公式还向我们透露的信息就是，赔率相当重要，赔率越少越可以多押注。在赌博中一般会有三种情况：“以小博大”、“以中博中”、“以大博小”。大部分赌徒都会选择以小博大，认为这样才能一夜暴富。我们要知道，这个世界上一夜暴富稀有罕见，一夜暴穷比比皆是，基本都是一夜暴富闹得。让我们看看赔率会给出什么样的冷酷答案：先算算它们的数学期望值：以小博大：胜率10%，赔率是50电子游戏，数学期望值是b×p - q=50×10%-90%=410%；以中博中：胜率50%，1赔4，数学期望值是b×p - q=4×50%-50%=150%；以大博小：胜率90%，1赔1，数学期望值是b×p - q=1×90%-10%=80%。三个的数学期望值全为正，可以玩，只要长久不停地玩下去，以小博大是押100元平均赢410元，以中博中押100平均赢150元，而以大博小则是押100元平均赢80元。显然，以小博大刺激得狠。但是，听从凯利公式，拿赔率除一下看看下注本金的比例结果：以小博大：410%÷50=8.2%以中博中：150%÷4=37.5%以大博小：80%÷1=80%结果，凯利告诉我们，在赢钱速度上绝对是以大博小完胜。所以，在股市或其他金融市场中，专业的投资家基本玩的都是以大博小，他们会下大注，甚至加杠杆下。另外，凯利公式还直接用数字告诉我们，即使是正期望值也不能押太大的赌注，因为押注资金比例超过了凯利值，长期的赢钱速度反而下降，还会大大增加出现灾难性损失的可能。还是那句话，不管是赌场还是股市，99.99%胜率≠100%的结果。二、永远不要忽略赔率曾经有位专家在一次会上这样说：“我相信下个星期股市有很高的概率会略微上涨，涨的概率是70%，我非常肯定。”但是，这位专家表示，他接下来的操作是做空。原因是万一市场下跌，它可能跌很多。他接着明确地说道：“下个星期市场有70%的概率上涨，30%的概率下跌，但是再假设如果上涨，只会涨1%，下跌则可能跌10%，这么一来，要怎么做？”这个例子来自于纳西姆·塔勒布的《随机致富的傻瓜》。让我们对他的话整理一下：上涨的概率是70%，上涨的获利可能只有1%。下跌的概率是30%，但下跌的获利可能是10%。注意，如果上涨预测失误，你买进，损失可能是10%，如果下跌预测失误，买空，损失可能只有1%。假设投入100万元，来算一下它们的数学期望值。70%×(1000000×1%)－30%(1000000×10%)=7000－30000=-23000长期而言，每次投入100万，就会亏掉23000元。就像掷一枚不公平的硬币，出现正面的概率是70%，出现背面的概率是30%，游戏规则是：猜正面，对了得1元，错了赔10元。猜背面，对了得10元，错了赔1元。你会怎么猜？而塔勒布选择做空还有一个原因，那就是股市波动的特性。如果股市上涨和下跌是对称的，也就是涨幅和跌幅基本一样，按照概率的规则，只要上涨的概率高于50%，就应该买进。但是，股市偏偏是涨的时候慢慢悠悠，跌的时候恰似疾风骤雨。所以，当赔率不同，特别是输的概率虽然很小，但其赔率却相对较大时，采取行动前，你一定要要着重考虑如果下跌，最差会跌到什么程度，然后再来计算自己的数学期望值 。面对高胜率，高风险的赌博，比如：99.99%的胜率，赢一次赚1块，但0.01%的输率却是让你失去所有。这样的赌博怎么算都是赔本的买卖，永远别碰。亦或者，如果有反向操作的机会，你应该像塔勒布那样坚定地站在反面。三、胜率、赔率、交易频率和风险1.胜率、赔率、交易频率评判投资策略胜率、赔率、交易频率是判断投资策略好坏的三个标准。以后遇到别人和你谈他的投资策略时，你可以从这三点去分析，基本可以快速判断出其优劣。胜率高，自然是赢的次数多于输的次数。赔率高，说明它是大赚小赔，获利时赚得多，亏损时赔得少。交易频率，表示根据这个策略，多久会有一次交易机会。其实这就是投资获利的公式拆解，三者可以算是相乘关系，而股市投资是复利的，想想复利公式，就该明白，这个世界上基本不会存在三者都好的投资策略，如果有，那是逆天。逆天的事长不了，因为天不答应。想想那些骗子，号称一天10%的收益，这是什么概念！本金1万，1.1的365次方，一年后就是1283.3万倍，也就是1万元，一年后1283.3万亿元。可能吗？但真还有人信，还争先恐后地送钱！明白了三者相乘的关系以及股市投资是复利的，我们再把已知的投资策略套进这三个标准中进行归类，就会发现，不管哪种策略，都会只有一个很好，另一外一个或两个比较差些。比如：价值投资相对胜率高，赔率长期看也不错，而交易频率也相对较少。在这三个标准中，我们要明白，能够让自己赚钱的投资策略应该是胜率或赔率这两个至少有一个比较好。而且，还要明白，胜率和赔率中如果一个相当亮眼，另一个则会比较普通。如果，你追求胜率和赔率都相当不错，那么交易频率必然极为稀少。采取这样策略的投资者只在胜率和赔率都相当高时才出手，虽然他们很少会亏损，但相应出手的机会也非常少见。反过来讲，如果你想赚得多，又想每次出手都赢，那么只有中长期的价值投资策略最适合你。这种高胜率又频繁的策略确实有，历史上也经常出现，但总会像流星般快速失效。人类对金钱的嗅觉极为灵敏，更何况像金融这种聪明脑袋瓜聚集的地方。高胜率，交易又很频繁，代表很容易用肉眼看出来。股市又是零和博弈，当一种策略用的人多了，比如：大家按照某个策略都买某只股票，买的人多，价格水涨船高，收益自然会越来越低，最终走向自我毁灭。相反，长线、低频率的策略，因为通常回报率仅比市场平均回报率高一点，而且还有很多难以量化的因素，投机的人根本瞧不上，所以这种方法不容易失效。在投资中还有一种情况，那就是赔率极高，比如：期权和期货市场。如果在一种投资或是游戏中，赔率压倒性的高，人们的注意力就会被赔率完全迷惑住，对胜率多少都不再关心。最典型的就是乐透这种彩票游戏，在它刚传入中国的时候，几乎所有成年人都曾买过，可谓风靡全国。乐透是从45个数字中选出6个，在不考虑顺序的情况下，和中奖数字全部对上就能获得巨额奖金。在巨额奖金的诱惑下，人们直觉地认为，猜中6个数字并不是一件很难的事，即使听说胜率很低，也没有多少人愿意相信。这种现象后来还被人们总结为：乐透效应。但是，只要算一下，乐透的中奖概率是1/8145060，只有0.00001%左右的概率。这已经不是小，而是出奇的小了！所以有人说，遭遇雷劈的概率都比乐透中奖的概率大。2.胜率、赔率、交易频率和风险的关系接着，坤鹏论说说胜率、赔率、交易频率和风险是怎样的关系。这就牵扯到市场存在的一些不变规律了：胜率高，赔率自然会低。——因为胜率代表着更多的确定性，股市有着大量的聪明人，你能发现，别人同样也可以知道，更多人同时下注，赔率自然就会变得越来越低。赔率高，胜率自然会低。——显然易见，赔率高是因为卖的人多于买的人，为什么更多人会选择卖，自然会认为未来有较大风险，这种认为绝对不是空穴来风，所以，胜率肯定会低。想要胜率高赔率也高，风险就高。——就像风险投资，投资人事先做了大量尽调工作，胜率看起来并不低，赔率更是高到百倍、千倍，甚至万倍，但是这里面隐含着就是看错，一次错基本就是血本无归，所以高胜率高赔率的东西，必然隐含大风险。想要胜率高赔率高，风险还低，交易机会就会很稀少。——这个前面讲了，只能等待，要不怎么说，投资的最高境界是等待呢。当然，概率之外还有运气的存在，如果鸿运当头照耀，神仙都挡不住的时候，必然就会跳出以上几个规律的范畴，但是，大运靠命，我们普通人还是现实点好。3.高胜率低赔率和高赔率低胜率该选哪个？坤鹏论建议你先回到上面凯利公式部分复习一下。在那部分，坤鹏论用凯利公式告诉大家，不能光看数学期望值，还要把赔率放进去，结论是应该在高胜率低赔率时下大注，在低胜率高赔率时降低下注金额。其实这背后就藏着价值投资的奥秘，像茅台等价值股，它们的胜率超高，但赔率并不高，凯利公式会坚决让你下重注。而10%胜率，赔率50，就好像从众多小股票中押注下一个阿里、腾讯或谷歌。根据凯利公式你只能分散下很多小注。运行几十年后，你会发现从众多小股票里押注下一个腾讯，会远远输给重仓持有茅台等股票的人。这也是巴菲特愿意重仓可口可乐、富国银行，而不愿意押注早期的微软、苹果的重要原因之一。四、好赔率不常有 得等~1994年，芒格在南加州大学商学院的投资讲座中，解释了他关于概率和优化的思考。他认为赛马场就是股市：“模型简化了股市中所发生的事情，它就像赛马场上的赌注计算系统。如果你停下来想一想，赛马场就是股市，每个人去到那里，然后下注，赔率随着下注的变化而变化，这同样也发生在股市上。”他接着说道：“连傻子都看得出来，一匹具有良好比赛记录、负重轻、占据好位置的赛马，比那些比赛记录平平、负重沉重的赛马，更具胜出优势。但是当你看到赔率时，发现好马的赔率是100:1，而一般的马赔率是3:2，那么从统计学上说，很难说押哪一匹马更有把握。价格、赔率在不断调整，所以战胜系统很难。”坤鹏论认为，芒格的赛马比喻真的相当精妙，值得深思，除了芒格所表述的观点外，这里面还揭示了，如果你选择了价值投资，那么参与赛马或股市的最明智策略就是，等待具有最佳赔率的良马出现。本文由“坤鹏论”原创，转载请保留本信息